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Access Pharmaceuticals, Inc.                                             Confidential
Revenue Assumptions                                              
(000 except per share amounts)                                              
      Historical   Current   Projections  
Fiscal year end December 31st       1996   1997   1998   1999   2000   2001   2002   2003          
                                               
Amlexanox                                              
                                               
Aphthous ulcers/canker sores: Licensing revenue (000s)               0   500   150   300   500   350          
Aphthous ulcers/canker sores: Royalty revenue (000s)               0   35   1,870   2,500   4,100   5,800          
                                             
Oral Lichen Planus: Licensing revenue (000s)               0   0   750   600   250   700          
Oral Lichen Planus: Royalty revenue (000s)               0   0   0   350   2,070   4,190          
                                               
Mucositis: Licensing revenue (000s)               0   0   0   0 0   0          
Mucositis: Royalty revenue (000s)               0   0   0   1,000   3,000   5,000          
                                               
Total Amlexanox licensing revenue               250   500   900   900   750   1,050          
Total Amlexanox royalty revenue               0   35   1,870   3,850   9,170   14,990          
Total Amlexanox licensing and royalty revenue               250   535   2,770   4,750   9,920   16,040          
Implied growth (yr/yr)               417.8%   71.5%   108.8%   61.7%          
                                               
Polymer-Platinate AP5070                                              
                                               
Licensing revenue (000s)               0   0   5,000   5,000   5,000   5,000          
Royalty revenue (000s)               0   0   0   0   4,500   10,000          
Total Polymer-Platinate AP5070 licensing and royalty revenue               0   0   5,000   5,000   9,500   15,000          
Implied growth (yr/yr)                 0.0%   90.0%   57.9%          
                                               
ResiDerm                                              
                                               
ResiDerm A (Zinc/Clindamycin): Licensing revenue (000s)               0   1,500   3,000   3,000   0   0          
ResiDerm A: Royalty revenue (000s)               0   0   0   340   1,320   2,860          
                                             
ResiDerm D (Zinc/Vitamin D): Licensing revenue (000s)               0   0   0   2,000   4,000   4,000          
ResiDerm D: Royalty revenue (000s)               0   0   0   0   500   1,500          
                                               
ResiDerm R (Zinc/Retinoic Acid): Licensing revenue (000s)               0   0   0   1,000   2,000   2,000          
ResiDerm R: Royalty revenue (000s)               0   0   0   0   250   750          
                                               
Total ResiDerm licensing revenue               0   1,500   3,000   6,000   6,000   6,000          
Total ResiDerm royalty revenue               0   0   0   340   2,070   5,110          
Total ResiDerm licensing and royalty revenue               0   1,500   3,000   6,340   8,070   11,110          
Implied growth (yr/yr)               100.0%   111.3%   27.3%   37.7%          
                                               
Summary                                              
                                               
Revenues from licensing activities       0   325   250   2,000   8,900   11,900   11,750   12,050          
Revenues from royalties       0   0   0   35   1,870   4,190   15,740   30,100          
Revenues from option income       167   110   0   0   0   0   0   0          
Total Revenues       167   435   250   2,035   10,770   16,090   27,490   42,150          
                                               
                                               
                                               
Access Pharmaceuticals, Inc.                                             Confidential
Summary Income Statement                                              
($ 000 except per share amounts)                                              
                                               
                                               
      Historical   Current   Projections  
Fiscal year end December 31st       1996   1997   1998   1999   2000   2001   2002   2003          
                                               
Revenues                                    
Royalty revenues       $0   $0   $0   $35   $1,870   $4,190   $15,740   $30,100          
Licensing revenues       $0 $325   $250   $2,000   $8,900   $11,900   $11,750   $12,050          
Option income       $167   $110   $0   $0   $0   $0   $0   $0          
Total Revenues       $167   $435   $250   $2,035   $10,770   $16,090   $27,490   $42,150          
Implied growth (yr/yr)         160.5%   -42.5%   714.0%   429.2%   49.4%   70.9%   53.3%          
Cost of goods sold (1)       $0   $0   $0   $0   $0   $0   $0   $0          
Gross profit       $167   $435   $250   $2,035   $10,770   $16,090   $27,490   $42,150          
                                               
Less R&D expense       1,405   2,433   2,000   3,053   4,847   5,632   9,072   13,910          
Less G&A expense       1,938   1,784   1,350   1,425   1,616   2,414   2,749   4,215          
Less depreciation and amortization       123   162   210   300   300   300   400   500          
Less write-off of excess purchase price       8,314   580   0   0   0   0   0   0          
Operating income       ($11,613)   ($4,524)   ($3,310)   ($2,742)   $4,008   $7,745   $15,269   $23,526          
Implied growth (yr/yr)         -61.0%   -26.8%   -17.2%   -246.2%   93.2%   97.2%   54.1%          
Plus non-operating income (net)       151   83   25   100   300   300   300   300          
Less taxes       0 0   0   0   646   2,816   5,449   8,339          
Net income       ($11,462)   ($4,441) ($3,285)   ($2,642)   $3,662   $5,229   $10,120   $15,487          
Implied growth (yr/yr)         -61.3%   -26.0%   -19.6%   -238.6%   42.8%   93.5%   53.0%          
Weighted average shares outstanding (2)       1,492   1,584   2,700   5,400   6,900   6,900   6,900   6,900          
Earnings per share (EPS)       (7.68)   (2.80)   (1.22) (0.49)   0.53   0.76   1.47   2.24          
   
   
Notes:    
1. All revenues expected to be licensing fees and royalties; no manufacturing contemplated.    
2. Adjusted for 1-for-20 reverse stock split effected June 18, 1998.    
     
     
AXCS Margins:                                              
Gross margin       100%   100%   100%   100%   100%   100%   100%   100%          
R&D as a % of revenues       841%   559%   800%   150%   45%   35%   33%   33%          
G&A as a % of revenues       1160%   410%   540%   70%   15%   15%   10%   10%          
Operating margin       -6954%   -1040%   -1324%   -135%   37%   48%   56%   56%          
Pre-tax margin       -6863%   -1021%   -1314%   -140%   34%   46%   54%   55%          
Net margin       -6863%   -1021%   -1314%   -130%   34%   33%   37%   37%          
Tax rate       0%   0%   0%   0%   15%   35%   35%   35%          
                                               
       
Access Pharmaceuticals, Inc.                                             Confidential
Valuation Analyses                                              
($ 000s except per share amounts)                                              
            Past   Current   Projections          
            1997   1998 1999   2000   2001   2002   2003          
  Revenues         435   250   2,035   10,770   16,090   27,490   42,150          
  EBITDA         (4,362)   (3,100)   (2,442)   4,308   8,045   15,669   24,026          
  Operating Income         (4,524)   (3,310)   (2,742)   4,008   7,745   15,269   23,526          
  Net Income         (4,441)   (3,285)   (2,642)   3,662   5,229   10,120   15,487          
  Earnings Per Share         (2.80)   (1.22)   (0.49)   0.53   0.76   1.47   2.24          
  Shares outstanding         1,584   2,700   5,400   6,900   6,900   6,900   6,900          
                                               
                                               
Discounted Cash Flow                                              
(EBITDA as proxy for cash flow)           Discount Rate                  
            30%   32%   34%   36%   38%                  
        15.00   78,854   73,243   68,109   63,405   59,089                  
        17.00   87,196   80,972   75,278   70,062   65,277                  
Terminal P/E multiple:       19.00   95,538   88,701   82,447   76,719   71,466                  
        21.00   103,880   96,430   89,616   83,376   77,655                  
        23.00   112,222   104,159   96,785   90,034   83,843                  
            Average of boxed area=           82,622                      
            Per share average of shaded area=           $15.30   Based upon 5 million shares outstanding                  
                                               
Terminal P/E Multiple Method                                              
          Discount Rate                  
            30%   32%   34%   36%   38%                  
        15.00   62,565   57,966   53,768   49,929   46,414                  
        17.00   70,907   65,695   60,937   56,586   52,603                  
Terminal P/E multiple:       19.00   79,249   73,424   68,106   63,243   58,791                  
        21.00   87,591   81,153   75,275   69,900   64,980                  
        23.00   95,933   88,882   82,444   76,558   71,168                  
            Average of shaded area=           68,258                      
            Per share average of shaded area=           $12.64   Based upon 5 million shares outstanding                  
                                               
Terminal Operating Income Multiple Method                                              
          Discount Rate                  
            30%   32%   34%   36%   38%                  
        8.00   50,689   46,963   43,562   40,451   37,604                  
        10.00   63,361   58,704   54,452   50,564   47,005                  
Terminal operating income multiple:       12.00   76,033   70,445   65,343   60,677   56,406                  
      14.00   88,705   82,186   76,233   70,790   65,807                  
        16.00   101,378   93,927   87,123   80,903   75,208                  
            Average of shaded area=           65,488                      
            Per share average of shaded area=           $12.13   Based upon 5 million shares outstanding